瑞信美联储逆回购工具大规模测试初告成功

2019-08-15 11:24:00 来源: 白城信息港

去年12月,美联储全新的隔夜逆回购工具进行了规模的测试,以下是来自瑞信经济学家的点评:

和预期一样,年终因素导致了美联储逆回购工具的大规模使用,年终前后几天的使用量都高于之前测试的规模。我们认为,美联储需要在其严控下进行一些大规模测试,才能获得充足的信心,保证该工具能满足政策制定者和市场的需求。年终的结果看起来已经带来了这样的结果。

(红柱代表参与者数量,黑线代表使用量,蓝线代表美联储设定的固定利率)

该工具看起来和希望的一样有效,因为参与者数量增加,同时资金利率向该固定利率靠拢。因为该工具的单个参与者使用量还限制在相对较小的30亿美元,而且合格的参与者名单中仍缺少部分关键的提供融资的市场参与者(明显的就是规模较大的联邦房屋贷款银行(Federal Home Loan Banks)),所以该工具的测试规模仍不足以大得令一般抵押品在季度末前后关键的几天以美联储设定的利率交易。因为从去年年终以后,该工具的使用量仍维持在较高的水平,所以尽管当前短期国债供应紧张,并存在伴随的资金利率下行压力,但美联储设定的3个基点固定利率看起来仍能起到相当有效的利率下限效果。

该工具的一个关键因素是其范围更广的交易对手名单,其中包括大量的货币基金。根据Crane Data LCC的月末持仓数据,在12月31日的操作中,货币基金占了1980亿美元使用量的1390亿美元。在102个合格参与者中有74家是货币基金,除了20家其它都使用了该工具。

(红线代表一般抵押品回购利率减去美联储设定的逆回购工具固定利率,灰线代表该工具的使用量)

(红柱代表货币市场基金的使用量,灰柱代表非货币市场基金的使用量) 至今,美联储已经调整过利率,单个参与者供应额,而且近还调整了操作的时间安排。在我们讨论下调超额准备金利率(IOER)的可能性时,我们表示美联储可能会通过引入下午的操作安排来吸纳过量的现金,进而整固这个逆回购工具的安排,否则下午的时候诸如房屋贷款银行这样的贷款者可能会面对负利率。从今天的操作(37家参与者进行了467亿美元的逆回购)开始,测试已经推后了1个半小时,即12:45pm-1:15pm。

正如我们过去所讨论的,逆回购工具为直接的潜在用处将会发生在下调IOER的时候。如果下调IOER,该工具将可以被用于保护货币市场的政策运转,避免利率被压低至负值。

然而,因为美联储已经开始缩减QE,进一步宽松的门槛已经升高了。如果引入诸如下调IOER这样的创新政策,同时继续降低资产购买规模,美联储的公信力很可能受到冲击。现实地说,现在的门槛很可能是,经济活动明显下滑,加上有足够的证据证明QE本身的高成本。终,逆回购工具将很可能在政策的实施中被赋予重任,但暂时来说,看起来更现实的是,在美联储未来决定是时候开始收紧货币条件()时,逆回购工具的使命才会开始。

按照瑞银的分析,看起来美联储的全新逆回购工具是用于紧缩货币政策的,尽管其本身并不具有这样的属性。而毫无疑问的是,如果逆回购工具的使用量大幅放大,作为交易商的大型投行的资产负债表将会大幅缩减,因为美联储抢走了其对称账本的回购业务。

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